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半导体芯片估值太贵?一文告诉你还能不能投资

文章中观点来自万家基金科技板块研究员徐进,在此特别鸣谢!

8月首个交易日,A股迎来开门红,芯片股成为“领涨旗手”,国内半导体制造龙头高开高走,并且带动板块集体大涨。自去年以来,以半导体、5G等为代表的科技股在A股掀起了一轮波澜壮阔的大行情,关于科技股是否太贵的讨论不绝于耳。在如今中美关系的大环境下,半导体又是我国自主可控绕不过去的坎儿。所以,我们总能听到两种声音,要么说半导体太贵谨慎参与,要么说半导体仍有高增长空间。今天就让我们重头梳理下,半导体板块到底能不能投资?

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时代背景---披荆斩棘中国“芯”

在半导体行业中,芯片是最主要的品类。我们常听到的芯片产业链,大致可以分为三个环节:芯片设计、晶圆制造、封装测试。简单来说,芯片设计公司负责“画图”,晶圆制造厂负责把设计图生产为真正的芯片,封装测试是最后的“收尾环节”。

大部分的芯片公司都聚焦在芯片设计环节,比如高通、英特尔等国际巨头,华为海思设计的芯片也已进入世界顶级行列,能和这些巨头分庭抗礼。但在上述链条中,晶圆制造是最为核心的环节,而我们也在这个环节被美国死死卡住了脖子。拿华为海思来说,如果没有晶圆厂帮它把芯片制造出来,华为海思的设计图就将沦为废纸。而晶圆制造领域,由于技术壁垒极高、投资金额巨大,“高端玩家”屈指可数,绝对霸主就是台积电,长期占绝50%以上的市场份额,把其他竞争对手远远甩出几条街。从前,华为需要的芯片要么直接从美韩进口,要么由海思设计出来交给台积电代工,而如今在中美环境以及美国对华为的强制裁下,华为随时面临芯片断供。

这也是为什么我们必须在半导体领域实现自主可控,只有国内自主可控的芯片产业链,我们才能把命运牢牢地握在自己手里。

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本轮半导体上涨的三点逻辑

1. “量”的逻辑,也就是需求创新逻辑。从4G到5G时代,带来了非常大的新增需求,包括手机换机、服务器存储量上升、带来了半导体在“量”上的景气周期。

2. “价”的逻辑。随着景气周期的到来,半导体价格的逻辑也起来了。要理解半导体价格的上涨,就是要理解我们上面提到的晶圆制造环节。晶圆制造这个环节投资大、时间长,对于新增的需求,扩产周期大概是1-2年。这会带来很大的供需缺口,最终则会反映在价格的波动上。而价格的上涨,则是半导体企业业绩呈现指数级上涨的核心。

3. 国产替代空间很大。目前中国和美国在半导体领域还存在很大的差距,但这也意味着足够大的市场空间。比如在存储DRAM这个细分赛道,全球市场空间是4500亿,中国的市场空间是3000亿,3个国外企业占据了市场份额的99%,国内基本空白。但是在中美关系大背景下,国内的进口替代正在加速。

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为什么说半导体是个周期性行业?

这是由半导体行业的特点决定的。

1. 半导体产业链很长。虽然说大的环节就是设计、制造、封装,但实际中间还有很多细分环节。产业链越长,就越容易产生供给和需求的错配,供给的源头就越难抓到下游需求的变动。而下游需求往往变变化很快,很多时候无法提前准确预测,可以由于需求造成的供给缺口,就造成了半导体周期的存在。

2. 最核心的就是晶圆制造环节。如上面提到的,对于新增需求,晶圆制造厂把产能开出来需要1-2年,这也导致了半导体行业存在周期性。

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半导体板块为何会暴涨暴跌?

半导体行业周期的属性,导致了股价容易暴涨暴跌。半导体是个大行业,有很多产品,每个产品又是不同的产业链,但是这些产品在晶圆制造产能这个环节是可以共享的。所以,比如当A产品市场需求热度最高,晶圆制造厂就会把产品B的产线给到产品A,因为利润空间最大。但这样就会导致产品B的供给稀缺、供不应求。所以这其中是一个联动的作用。

也因为半导体周期性、波动大的特点,我们建议投资者们对半导体板块的投资,稍微看长一点。只要景气周期向上,还没走完,就有获益的机会。

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半导体现在处于周期的什么位置?

我们认为半导体的景气周期并没有走完。半导体的景气周期到目前应该刚走过两个季度,现在是第三个季度。疫情的影响打乱了半导体景气周期的节奏,待疫情过去,需求和供给恢复正常,这轮价格周期将继续。整体来看,我们认为半导体景气周期有望延续3-4个季度,持续到今年年底或明年上半年。

之所以说景气周期没走完,从“量”上就很好判断。比如目前用5G手机的人还很少,这个成长还没开始,何谈结束。另外从台积电今年超千亿的资本开支也可见一斑,扩产周期至少1-2年,供给还没出来,需求还没满足,景气周期何谈结束。

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半导体涨幅太多,还能上车吗?

半导体行业的确涨幅很大,但只要景气周期没有走完,那么整体应该是向上的,区别就是震荡向上,还是巨幅波动向上。所以在景气周期没走完的时候,不用太担心,每一次回调都是较好的上车的机会。

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具体看好哪些领域的投资机会?

我们比较看好半导体设备、半导体材料、以及一些细分领域的芯片设计的投资机会。

中国目前最被卡脖子的就是晶圆制造这个环节,而如果我们要赶上国外的先进制程,需要大量的半导体设备。国内企业在半导体设备这个领域,产品线已经不断丰富,和海外企业差距也在逐步缩小。半导体材料也是如此,产业链要崛起,半导体材料的配套必须起来,市场空间较大。而在一些芯片设计领域,目前在很多细分赛道,我国已经出现了不少优秀的企业,有望成为国产替代龙头。

所以总的来说,半导体是我国必须打赢的一场硬仗。虽然和海外差距巨大,但广阔的市场空间、政府的大力扶持、产业链的紧密合作,都使得我们有希望看到优秀的国内企业脱颖而出。

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